美股科技巨头计划继续在人工智能（AI）上投入巨资，而投资者则需要看到更多切实可见的回报成果。

近日，美股AI巨头陆续公布年中财报。其中，Meta、谷歌母公司Alphabet和亚马逊再度上调2026年资本开支指引。算上微软，目前四大巨头的全年资本上限有望达到7450亿美元，该数字将远超2025年的4558亿美元。从2023年AI热潮开始到今年6月底，四家巨头的资本支出总额已达到惊人的1.1万亿美元。

详细来看，谷歌将全年资本支出预期上调至1950亿美元至2050亿美元区间，此前预估为1800亿美元至1900亿美元；Meta将全年预期从之前预估的1250亿美元至1450亿美元区间调整至1300亿美元至1450亿美元区间；亚马逊则将该数字从2000亿美元上调至2200亿美元。

只有微软选择维持全年的资本支出计划不变，由于会计准则的变更，该数字从三个月前宣布的1900亿美元变为1750亿美元。

在巨额支出的挤压下，四家巨头的自由现金流已合计降至十年来的最低点，仅为70亿美元，只有微软和Meta的收入超过了支出。

AI押注与业绩表现脱节，股价反应两极分化

如此庞大的资本支出不仅侵蚀着现金流，也让巨头们的股价在财报发布后出现剧烈分化。

凭借云业务的加速增长，微软和亚马逊证明了AI支出的合理性，微软（Nasdaq：MSFT）单日暴涨15.51%，亚马逊（AMZN）盘后股价也一度涨近10%；而谷歌和Meta的“烧钱”速度却让投资者感到更加不安，Meta（META）一日跌近8%，谷歌（GOOGL）一日跌超7%。

除了四家公司以外，“美股七巨头”中的特斯拉和苹果也在近日发布财报，同样表现欠佳。特斯拉自由现金流两年来首次由正转负，高管重申公司全年资本支出将超250亿美元。

另一边，由于AI投资热潮导致供应链紧张、成本上升，造成内存芯片短缺，对自身并未涉足AI领域的苹果也造成了冲击。公司警告称销售额和利润率将下降，导致其盘后股价跌超7%。

《金融时报》分析指出，科技巨头们庞大的资本支出，既标志着其雄心勃勃的AI扩张计划，也反映出他们从“轻资产模式”转为“实体基础设施巨额投资人”的巨变。

然而，科技公司在数据中心领域的大量前期投资与相关收入之间存在显著的滞后性，意味着投资者将不得不做好准备，等待数年才能获得有意义的投资回报。

“资本开支的增长基本上看不到尽头，”皇家加拿大银行（RBC Capital）分析师Rishi Jaluria表示，“投资者希望这些公司能恪守底线：既要投资AI，又不能损害那些曾经让它们取得成功的核心基本盘。”

上海财经大学特聘教授胡延平对澎湃新闻记者表示，从美股七巨头这一轮财报发布以来的市场反馈看，资本市场对极为烧钱的AI基础设施投资正变得“越来越敏感和审慎”。自今年7月以来，市场对AI概念股的价值评估逻辑已发生深刻改变，可以概括为“缩水、分化、向实、闭环”。

“缩水背后的实质，是资本在避险，也是在挤泡沫。”胡延平指出，市场并没有从根本上看衰AI产业的成长性，AI基础设施与技术研发的投资力度也未减弱，只是投资者更看重“既有投资，又能拿回订单、形成收入”的企业。

市场情绪翻转，从“J型”暴涨转向“W型”震荡

可以看出，美股财报季的市场情绪正在发生深刻的翻转。华尔街的态度已经从早期对“画饼”故事的宽容买单，转向了对自由现金流与商业化落地速度的严格审视。

华尔街对Meta财报的反应最能体现出这一点。目前，无论是Meta运营AI的模式还是这些AI工具本身，都还未能带来拿得出手的收益，公司也没有给出后续模型的详细时间表。尽管如此，Meta还是提高了其AI支出计划的下限。

资产管理公司SLC Management董事总经理Dec Mullarkey表示，Meta也没能给出明确的算力出租计划：“他们的战略有点混乱，对投资者而言，已经不再是‘不惜一切代价求增长’了。他们希望看到支出能转化为实际业绩，就像‘三巨头’（指谷歌、微软和亚马逊）那样。”

除了商业化兑现速度引发焦虑外，巨头们在重资产投入背后的风险承接逻辑，也在被重新清算。

上海凯钜融数字科技有限公司CEO兼硬科技战略研究员陈思羽对澎湃新闻记者表示，市场在评估AI基础设施（Infra）的投资风险时，常常模糊了风险的具体承接方：“关键要看它是巨头‘自建’还是‘代建’，如果是像过去的Meta和谷歌一样自建，后期风险当然由自身承担；但如果是让别人代建，利率波动也就不会带来第一道直接的冲击。”

陈思羽进一步指出，当下的AI投资潮不能脱离宏观货币政策与政治经济博弈来看：“随着鹰派的凯文·沃什执掌美联储主席，在高利率和宏观资产剧烈波动的环境下，表面上看是AI资本开支的膨胀，本质上则是‘谁在承担高利率风险’以及‘谁在利用杠杆获益’。”

关于被拉长的回报周期是否会引发金融市场回调，胡延平认为，虽然头部AI企业的年度经常性收入（ARR）仍在大幅增长，但金融市场的剧烈回调已经在发生，市场形态正在从过去一飞冲天的“J型”增长，全面转向像过山车一样的“W型”阶段，“泡沫反复膨胀反复挤压”。

胡延平补充道，需要将科技产业发展与资本市场表现适度区分开：“短期下去，长期回来，市场在锯齿和波浪之间剧烈波动。每一轮大跌，本质上都不是泡沫彻底破裂或经济崩塌，而是市场在挤泡沫的过程中用AI给资本发电，夯实价值基本面。”