高盛合伙人警示，市场情绪已进入极度贪婪状态，动量交易敞口创历史新高，而多重信号显示单一AI叙事主导的格局或已接近转折点。

高盛合伙人Mark Wilson在其最新周报中写道，他的晨间习惯已发生转变，以前是第一时间查看中东局势头条，如今起床第一件事查看韩国SK海力士的股价。

这一细节折射出市场注意力的集体迁移：AI算力投资浪潮已全面压倒地缘政治风险，成为驱动全球资产定价的核心叙事。

Wilson在报告中直言，当前市场的状态是"满眼贪婪，几无恐惧"（All Greed, No Fear）。

市场贪婪指标全面拉满，动量交易创纪录

Wilson列举了当前市场三个突出的技术面特征，指向过热风险。

其一，情绪指标极度偏向贪婪。美股期权市场的看涨/看跌比率已处于历史极值区间。

大型科技股相对高盛"未盈利科技股篮子"的五日回撤差值，已达到甚至超过2021年最狂热时期的水平。

其二，杠杆资金大规模涌入。单一股票2倍及以上杠杆ETF的资产管理规模出现大幅攀升，尤其集中在存储芯片领域。

Wilson以半开玩笑的口吻写道：

我不是唯一一个每天清晨就刷海力士股价的人。

其三，动量因子成为当前最强势力量。高盛全球主经纪业务账簿中，动量策略敞口已刷新历史纪录。

基本面EPS增长为涨势背书，但AI之外几乎停滞

除了情绪指标高度亢奋，基本面层面目前仍提供了相当程度的支撑。

今年以来，标普500指数上涨约10%，与此同时EPS预期上调约15%，市盈率实际上收缩了4%。

Wilson认为，在最具投机性的市场角落之外，盈利增长基本能够为股价上行提供合理依据。Wilson强调：

令人惊讶的是，尽管一季度盈利增速已相当强劲，未来两个季度的预期盈利增速实际上还在加速。

在名义定价层面，半导体产品价格的变化同样值得关注。

自上世纪90年代中期以来，美国半导体及硬件PPI指数长期处于通缩轨道，直至过去12个月出现转折。

韩国半导体出口价格同比增速在过去9个月的跳升幅度，更被Wilson形容为"令人瞠目结舌"。

然而，Wilson也提示了关键反面论据：若剔除AI基础设施和能源板块，标普500的EPS预期年初至今几乎没有增长。

换言之，当前盈利驱动逻辑高度集中，市场实际上押注的是一个单一主题。

市场开始酝酿"第二个叙事"

Wilson认为，有越来越多的迹象表明，市场正在积累条件，逐步走出"只交易一个主题"的单一格局。

在政策层面，美联储主席沃什刚刚上任第一周。

Wilson援引历史数据指出，自1970年以来的6位美联储主席中，伯南克和耶伦在任职第一年各经历了约10%的市场回撤，其余4位则遭遇了20%至36%的回撤。

在盈利节奏层面，EPS增速的二阶导数预计将从今年夏季起放缓，叠加"大漂亮法案"对资本开支的前置拉动效应消退，夏季后资本支出或出现明显下台阶。

在地缘层面，伊朗停火协议的谈判框架已具雏形，涉及60天停火延长、重开海峡、扫雷及逐步解除封锁或制裁等内容。

Wilson和彭博宏观策略师Michael Ball均强调，这一框架一旦落地，将是真实意义上的局势缓和。

伊朗协议若成真，AI-能源哑铃策略面临挑战

彭博宏观策略师Michael Ball对潜在的美伊协议后市场走势进行了梳理。

当前市场的主导交易是，同时持有产能受限的AI算力股和为其供能的能源股，形成"AI资本开支+能源"的哑铃结构。

而一旦可信的伊朗协议出现，油价回落带动通胀预期降温，进而压低收益率和美元，全球金融条件趋于宽松，能源进口国受益最为显著。

Michael Ball强调，这恰恰对新兴市场欧洲股票，以及更广泛的价值股周期股构成更大的相对利好。

尤其需要注意的是欧洲市场。鉴于欧洲缺乏能源独立性，它可以说是结束伊朗冲突的最大受益者，当前欧洲特有的资本支出周期被低估了，德国财政支出数据提供了佐证。

在技术面上，美股个股波动率约为指数波动率的3.5倍，而欧洲仅高出约50%，这意味着在欧洲捕捉个股特定机会的性价比相对更高。

（个股与指数波动率的走势对比，第一张图是美国，第二张图是欧洲）