文 | 延观风
一家企业负责人，在公开场合表示购买自家企业的主营业务是“混吃等死”，并对潜在客户群体破口大骂拂袖而去。粉笔公司上市后，股价已经跌去94%，老总张小龙可能觉得股价还有下跌空间，在人大讲座中贡献了这样一场魔幻的表演。
如此表演的导火索也是股票。讲座的主题本是职业规划相关，张小龙讲着讲着就拐到了自己投资美股的经历，炫耀“上个月刚把8000万元现金投入股市，赚了5300万元”。看到台下学生没有对自己的辉煌战绩表达足够的崇拜，张小龙情绪失控，爆出了网传的激烈发言。
张小龙的情绪模式在散户股民中并不少见。点开任一股票的评论区和弹幕区，都充斥着情绪化的言论（也不知道哪个大聪明最先想出给股票行情开弹幕区）；而无论讨论什么时政国际话题，也常常有人跑出来阴阳一句“大A又要跌”或“美股/韩股/日经/XX股很牛”，大A或美股等与主题有什么逻辑联系不重要，重要的是把这句话发出来。
为了愉快赚钱，一代代的资本努力把股票市场打造为最接近理性经济人假设的市场环境。市场经济、法治经济，只要不违反法律，在商言商、愿赌服输，获得投资收益没什么可以批判的。但对于很多散户投资者来说，股票投资的高度不确定性注定其无法保持理性，也做不到在商言商，而是总要找到情绪的发泄口、甩锅的替罪羊。在一次次情绪和股价曲线的波动共振中，“赢”的情绪价值已经取代了赚钱，成为了不少股民最重要的回报形式。
（注意，本文下文所指的股民，是“很多”而不是“多数”更非所有，特指那些不愿遵循在商言商、愿赌服输风度，经常在公共场合宣泄情绪的股民，相信大家上网冲浪都或多或少有所目睹）
当股市脱离了个人能力基本面
股票二级市场投机套利行为的价值到底是什么？新古典/新自由主义经济学辩护士声称，投机套利有助于推动市场发现企业股票的“内涵价值”，并承担了损失本金的风险，因此投机者获得投机收益，理直气壮、天经地义。
这又是一个充满幼稚假设的理论，和“均衡价格”、“自然利率”、“潜在增长率”一样，经济学家口口声声表示这些完美概念客观存在，甚至有办法定量测算，但如果不能在实践中验证，测算的本质不过是上下嘴皮子一碰罢了。
以英伟达为例，它的“内涵价值”究竟该是多少？难道6月1日以来，出现了芯片性能下降、需求萎缩、财务恶化的现象？如果这轮下跌是估值“回归”内涵价值，那么前面3个月的大涨怎么又让股价和内涵价值背离了呢？
股票二级市场的本质就是一个混沌的投机系统，是为资本集中、推动创新而存在的必要之恶。正因为没有劳动过程的锚点，任何一个股票市场的随机性都远远大于规律性，政策、消息、企业经营、资金、情绪乃至暗箱操作等等因素混杂作用，涨跌逻辑往往是正说也有理、反说也有理。全球最牛的金融机构，在资产价格走势方面也是经常跑火车、被打脸。
战壕中没有无神论者。面临自己不可控甚至不可知的因素，人类的本能就是诉诸情绪和迷信。贪官多迷信如此，在股市这个不讲道理的赚钱渠道搏杀的股民中，也有太多不讲道理、只讲情绪的个体。
相比其他（合法）经济活动，股市投机对于赚钱过程的控制力较低，也不需要付出切实劳动（由于股市高度随机，所谓研究、技术分析等很多时候，在很多参与者那里更像是一种自欺欺人的“假装劳动”）。其他行业中，“赚到钱”本身就是充实甚至疲惫劳动的充足回报，但股市投机并没有充实的劳动过程，赚到钱后往往有着巨大的不真实感、缺失感，必须由“赢”的情绪来填补。
他们会不断夸奖自己眼光毒辣、嗅觉敏锐、分析精准、出手果断。还可以添加对抗元素进一步刺激多巴胺的分泌：我一介散户，靠着强大的个人能力打败了暗中操纵的庄家；国家愚昧野蛮打压资本市场，我依然在糟透了的大A中弄潮而立；等等。最近网络键政圈中很流行“春登”这个词，虽然这个词目前含义还比较宽泛，但这里说的这类价值观用“春登”来概括怕是非常契合。
除了自我陶醉，他们还特别需要其他人的认同和崇拜，进一步加强情绪对自己的说服力。炒海外股市的散户对他人认同的需要尤其强烈，因为这实际上游走在法律的灰色甚至黑色地带。违规获利绝不能衣锦夜行，我靠聪明才智钻空子大赚特赚，必须让所有人知道并赞赏我的智慧；只要不上称，最好让监管部门知道才更爽。
这也是为什么张小龙要对大学生大讲特讲自己在美股的辉煌战绩，又在学生没有回应他的情绪索求时破防失控。粉笔的业绩并没有在年胜一年的国考热中节节攀升，反而一路下滑，商场失意的张小龙好不容易在美股投机中找回一点场子，学生不崇拜他的辉煌战绩，无异于否定了他最后的自尊支柱。
如果亏钱了——这在散户中是更常见的情况——那就更需要情绪的宣泄口。影响股票涨跌的逻辑万万千千，怨天尤人的切入口就有千千万万，从国家胡乱干预到邪恶庄家洗盘，从企业老总瞎搞到员工不努力，从特朗普满嘴跑火车到美联储乱点炮。总之，不劳动的投机过程反而给了他们更多遐想甩锅的空间。
“别人家的孩子”是大A股民怨天尤人的最常见话术。大A不行，但是日股、韩股甚至印股都在一段时间行过，美股更是从疫情后一直保持涨势，所以我赚不到钱都是大A的错、国家的错，再由此生发出不少恨国言论。
然而，924发布会以来，A股从2700点一度涨到4200点，在这种大环境下亏钱，不是A股的问题，是大声抱怨的股民自己的问题。对于他们而言，就算让他们自由炒美股，大概率会做出类似6月3日进场，6月10日割肉的操作。既然赚钱时不会感谢国家、感谢大A，那么赔钱时也请愿赌服输，从自己的操作中找找原因。
当股市脱离了物理世界基本面
下面再说说气势如虹的美股。2020年美国超级大放水后，美股整体保持快速上涨态势，特别是今年以来，在AI热潮的催动下，美股科技龙头持续大涨，SpaceX、OpenAI和Anthropic等明星企业的上市更是把造富神话炒高到了无以复加的地步。
笔者不否认这些龙头企业在高端大模型、芯片等领域的技术领先地位，以及人工智能大开发大投资浪潮下一些上游企业的盈利前景。但问题是：这些优势是否足以支撑如此高的估值？（当然，某些生物理解不了基本面和股指匹配的复杂逻辑，也许评论区会刷新狂热的美国科技吹呢）
淘金热潮中，最稳赚不赔的是上游卖铲子的商贩。在这轮全球AI热潮中，英伟达及其在韩国、中国台湾的代工厂是最大赢家。不论美国的大模型有多少技术路线，能否最终替代能工智人，都要用英伟达的高端芯片进行训练计算。这种根植在物理世界的优势给予了英伟达最稳固的业绩支撑，英伟达亮瞎眼的Q1财报，三星半导体部门令人眼红的员工分工，中国台湾10%以上的GDP增速，都是大AI淘金潮中最先暴富的受益者。
对外出包矿山的中游云厂商日子就不那么好过。计算需要大量的能量支持，大脑是人体耗氧量最高的器官，每个算力中心都是恐怖的耗电巨兽，一个万卡集群运算的耗电量与一个几十万人的县城相当。
美国在技术、模型和金融的虚拟世界占据优势，却在电力、水和混凝土的物理世界短板尽显。打赢冷战后，美国的总发电量就像一条躺平的大毛毛虫，30多年没有显著增长。而中国的发电量，特别是新能源发电量则气势如虹，目前已经是美国的两倍还多。就连美吹心目中的马圣也发推感叹中美的能源供给差距巨大。
2017年来，美国反复用事实证明自己基建能力在体制和能力上有多拉胯。特朗普第一任期，用大棒强迫很多半导体企业回美投资，小10年过去，很多半导体厂连厂房都没建好。拜登力推美国基建法案，史密斯专员搞出了十几万美元一个的充电桩，3年中落成充电数量达到8个之巨。美国科技企业的大模型性能一骑绝尘，电力需求激增，根本听不见美国实业“请等等你的电力”的呼声。
当然，资本市场就喜欢讲和物理世界相反的逻辑。电力短缺，说明存在巨大投资需求空间，电力股票完全可以继续涨嘛！对算力的期待也是同理，去年和今年，美国5大云服务商的资本开支（算力中心基建投资）飙涨，总规模达到万亿美元量级，市场乐观地认为这些投资终将变为利润增长，迫不及待地为美妙的前景定下高价。
且不论盈利能否增长，以美国当今的基建能力，这大把的美元能变成多少算力中心尚未可知。到了AI计算真被电力算力卡脖子的那天，资本早就套现离场了，哪管这张大饼能不能兑现呢？
亚马逊等云计算服务商还把主意打到了海外，试图用海外丰富的能源、廉价的劳动力和相对高效的基建弥补国内能源缺口。在本轮冲突中，伊朗的廉价小摩托给身家上万亿美元的科技巨头上了生动一课，雄心勃勃的投资计划、天花乱坠的商业模式、烈火烹油的资本市场，都不得不服从物理世界几十公斤炸药的权威逻辑。
最后是下游的大模型公司。除了Anthropic第二季度预计实现首次盈利外，OpenAI等领军AI企业仍处于烧钱亏损阶段。资本市场狂热地相信他们的技术前景和盈利前景，以及他们对上游企业业绩的拉动能力。Anthropic、OpenAI两家公司即将上市，是SpaceX上市后最大的股市狂欢。
回到物理世界，美国科技巨头的高端模型究竟能不能转化为现实的盈利和生产力呢？如果用金融和科技行业口中的“生产力”（即完成给定业务的能力）来衡量，那AI确实已经产生了生产力。只不过代价就是，这两个AI热潮受益最大的行业，其打工人成为了最早一批受害者。
而在马政经定义的“生产力”（产生社会产品/服务的能力）来看，美国AI的空间非常有限。美国顶尖AI模型更多停留在“更强的思维对话能力”层面，因为产业高度空心化，缺乏进入实体场景训练优化赋能的接口，转化为生产力的路还很漫长。美国制造业和流通行业AI应用率远低于金融科技行业，而只有5%部署了AI的企业实现了实质性的商业回报。
（当然，像帕兰提尔这样的军事AI公司倒是很快完成了对物理世界“生产力”的转化应用，只不过是以暴力破坏的形式实现的。如果和平主义者托尔金得知，他作品里的圣器成了AI杀人工具，会作何感想呢？）
简言之，Anthropic和OpenAI的订阅付费模式，主要瞄准的是美国白领阶层约10万亿美元的年收入存量，目前没有展现出足够的创造实在社会产品增量的能力。资本市场对AI性能的狂热想象，恐怕不足以在泡沫破裂前变成现实。
当股市脱离了国家基本面
美伊战争爆发后，殖人喜欢在网上刷“伊朗重创美国，美股（SP500）反向下跌至7000点”云云。用股市代表经济甚至全部社会生活，是这类人的惯用伎俩。无论被现实打脸多少次（包括疯狂股市上涨可拉动消费的砖家们），他们越来越不能放弃对外国股市的吹捧，因为这是美国留给他们的，为数不多的赢学宝物。
他们不遗余力解构我国的宏大叙事，却对美国资本编织的宏大叙事顶礼膜拜。可是，高涨的股指不能帮制造业守住技术垄断壁垒，不能消灭伊朗的导弹，不能帮助美国普通人缓解高通胀的痛苦，不能变成电力支撑算力中心扩张。
高涨的美股已经远远脱离了美国这个国家本身的基本面，这不仅指估值过高，而是股市的运行和美国经济、产业、民生的相关性越来越弱。资本市场不在乎真实世界是什么样的、有什么逻辑，只会也只愿在一系列二手信息和数据构建的楚门世界中运作，套取利差。
特朗普说要毁灭性打击伊朗，美股就下跌；转头说马上达成协议，美股就上涨。没必要了解现实世界中美国和伊朗到底打成什么样，跟着短线疯狂套到手里的钱才是现实的（特朗普的股神朋友们狠狠点赞）。新增非农强劲，说明美联储降息预期破灭，反而要下跌；至于几个月后非农数据大幅修正，无论往哪个方向修正，和我今天的投机获利又有什么关系呢？
就连75万亿美元的美股市值本身都是一个虚无缥缈的幻梦。股票定价的原理是，一单交易成交价上涨/下跌，那么所有未被交易的股票价值也要同步涨/跌，因此少数交易带动整体资产标价快速膨胀，然而这一过程中不论是现金还是社会产品，都没有任何增长。
（顺带一提，房地产也是如此，同小区一间房子涨价出售，可以让所有业主觉得自己的资产升值，但只要自己的房子没有卖出变现，这种升值就永远是不能吃不能穿不能花的纸面数字。所以回答“这两年钱都去哪了”的阴谋论的最简单答案是：那些钱从头到尾都没存在过。）
只有这75万亿美元以虚拟的形式存在，它才值75万亿，如果把它大规模兑付为现实财富（哪怕是现金这种金融资产），必然造成竞相抛售，让75万亿变成60万亿甚至15万亿（互联网泡沫破裂时纳指下跌将近80%）。相当于美国GDP总量2倍的财富，不能给美军扩张更新装备，不能给美国中产养老，不能给底层人缓解饥饿、病痛和毒瘾，只能当做一个精美绚烂的观赏泡泡，不能碰，也不敢碰。
这个泡泡已经成了美国仅存的颜面之一。通过还能保住的少数科技壁垒，对其他国家的搅乱打击，还有强大舆论媒体机器的造势，维持美元资产相对其他资产的吸引力，虹吸全球资金推高资产价格，形成左脚踩右脚上天的游戏。
世界终究是唯物的，资本市场不可能逃离惨淡实体经济的重力，而且资本烈火烹油、底层生活维艰的反噬正在加速显现。
比如前文提到，美国一边总发电量躺平，另一边算力中心电力需求暴涨，那么唯一的出路就是和普通居民争夺存量电力，推动所在地电力大涨价。美国很多地方都爆发了对算力中心的抗议活动，三分之二计划于2027年完工的算力中心已因此未开工或延期。
当然，这些物理世界的抗议、延期和烂尾，不会体现在财报中大幅增长的资本支出当中。资本市场就当这些刺耳的声音不存在，竞相在泡沫的后半段榨取最后一点投机利润。
越背离，越脆弱，越要赢，美国、美股、美分都是同样的逻辑。只有在不利的现实中构建出一套无往不胜的叙事逻辑，才能填补不断坍塌的基本面支撑，尽可能延长虚假的繁荣，把最后这点面子变现。分不到变现残羹冷炙的离岸群体，也能从中汲取宝贵的情绪价值。如果抽走了最后一点赢的情绪支撑，就会让这些系统陷入螺旋的自我否定中。
对于美国和美股，我们正在努力用自身发展猛踹瘸子这条赢学好腿，乐见其陷入国王新衣揭穿后的螺旋下跌。至于网上靠赢学自我安慰的美分，最好的方法就是劝他去买美股/日股/韩股，用真金白银分享赢学宏大叙事的喜悦。