时代财经摄

　　撰文丨吴嘉敏 黎倩

　　编辑丨黎倩

　　这几年增长迅猛的昂跑，因二季度销售不及预期股价迎来暴跌。

　　8月11日晚间，瑞士运动服饰公司昂跑（ONON.N）发布2026财年第二季度财报，随后股价跌超20%。其交出的业绩显示，期内公司毛利率达到65.4%创新高，但净销售额增速较上年同期的32%放缓至13.5%。

　　同时，昂跑下调了销售额预期，预计2026年全年按不变币值计算的净销售额增长率将在20%的低区间。可对比的是，2025财年的全年净销售额预期为至少增长31%。

　　下调全年销售预期迅速反映在资本市场情绪上，美东时间8月11日收盘，昂跑股价报30.91美元/股，日跌20.29%，盘中最低触及30.11美元，创2024年5月以来新低。8月11日至13日，美股体育板块lululemon、亚玛芬体育、耐克、安德玛等均有不同程度的下滑。

　　截至2026年6月30日的第二季度，昂跑净销售额同比增长13.5%至8.50亿瑞士法郎，且总营收低于市场预期的8.8亿瑞士法郎。

　　期内，昂跑增长的主要驱动力是其强大的DTC渠道，但DTC的铺设周期长、开设门槛高、运营成本大，难以像批发渠道迅速起量。在毛利与规模的取舍中，昂跑选择了降速，以保持高端定位。尤其创始人回归后严控批发折扣、扩增新品等动作，都指向其正向高端品牌转型。

　　不过，暂时失去耐心的华尔街是否还会为高端叙事的昂跑继续买单？

　　DTC渠道支撑利润

　　昂跑毛利率甩开同行

　　过去三个财年（2023财年-2025财年），昂跑净销售额一路由17.92亿瑞士法郎增长至30.14亿瑞士法郎，销售毛利率由59.56%增至62.83%。

　　2026财年第二季度，昂跑的毛利率达65.4%。对比同行，截至2026年5月3日的2026财年第一季度，lululemon销售毛利率下滑至54.17%。截至2026年3月31日的第一季度，亚玛芬体育销售毛利率为59.9%。而大众盘的耐克截至2026年5月31日的2026财年销售毛利率约43%，均在昂跑身后。

　　高毛利率背后是DTC渠道的支撑。截至2026年6月30日的六个月，昂跑DTC渠道净销售额同比增长21.4%，达7.11亿瑞士法郎。

　　DTC能在短期内拉升毛利率，但直营是一门长周期、重资金的生意。核心商圈核心铺位的租金、店内人力及培训、库存压力，以及同店波动、线上平台的获客成本等都算在品牌的账单中。

　　截至2026年6月30日的六个月，昂跑库存达3740万瑞士法郎，较上年同期的1780万瑞士法郎同比增加110%。

　　为保利润严控打折

　　昂跑还要继续涨价

　　硅谷中产们也带不动昂跑了。

　　截至2026年6月30日的六个月，昂跑的大本营美洲净销售额达9.02亿瑞士法郎，增速由上年同期的24.3%直降至3.8%。EMEA（欧洲、中东、非洲地区）及亚太净销售额分别为4.35亿瑞士法郎、3.45亿瑞士法郎，同比增速均不及上一财年同期。

　　面对利润和渠道的诱惑，昂跑选择了保利润。昂跑联合创始人、联席CEO David Allemann在同日举行的业绩会上指出，批发渠道部分日常跑鞋系列的终端售价在美洲市场低于公司预期。此外，他强调昂跑坚持不在渠道内积累有损全价销售完整性的库存。他特别提及EMEA（欧洲、中东、非洲地区）批发渠道的克制策略，称此举“既保护了利润率，也加速了创新技术的推广，进而推动全价需求”。

　　不过，在品类结构上，昂跑与成熟的生活方式品牌仍有差距。

　　按品类分，昂跑分为鞋履、服饰、配件三大部门，其中鞋履上半年营收15.45亿瑞士法郎，占总净销售额超九成。过去几年，昂跑也一直依靠几款爆款跑鞋向市场证明其高端品牌定位、高端运营模式及高端生活方式品牌。但这一结构与lululemon等全品类品牌仍存差距。上半年，服饰部门营收1.10亿瑞士法郎，配件部门则实现营收2740万瑞士法郎。

　　时代财经摄

　　昂跑显然意识到这一点，继发挥鞋履优势、计划推Cloudsurfer 3、Cloudsurfer Max 2、Cloud X 5等新品外，也将触角伸向服装、网球等垂直训练领域。

　　此外，坚持自身高端品牌定位的昂跑，未来或将继续涨价。昂跑联合创始人Caspar Coppetti在业绩会上称，过去不同型号或性能（鞋型）之间的差价在10美元-20美元，未来昂跑会将每档价格层级提升40美元-100美元，包括160美元的入门级跑鞋、200-210美元的中端跑鞋，以及接近300美元甚至更高的高端系列。

　　已经卖到千元甚至冲到2000元的昂跑未来还要涨价，全球中产还买得动吗？但首先，它要面临着来自华尔街的压力。