作者｜周琦 编辑｜吕栋

8月20日，李宁发布2026年中期业绩。

财报显示，上半年公司营营收152.35亿元，同比增长2.8%；净利润18.16亿元，同比增长4.5%，净利率11.9%，微升0.2个百分点。

8月21日，李宁港股收报14.30港元，跌1.11%，总市值369.63亿港元。

毛利率微升

从报表看，毛利率同比提升0.9个百分点至50.9%，主要是靠渠道结构与成本优化。

批发和电商两个渠道毛利率都得到改善，直面终端折扣压力的直营渠道毛利率下滑了0.3个百分点。

具体看，批发渠道毛利率同比提升0.8个百分点，营收70.03亿元，同比增长1.7%；电商渠道毛利率提升0.2个百分点，营收45.18亿元，同比增长5.1%；直营渠道毛利率下滑0.3个百分点，营收35.26亿元，同比增长4.2%。

全渠道零售流水同比增长2%，线下新品流水占比超八成。

盈利质量同样值得关注。

上半年经营溢利24.52亿元，仅同比增0.5%，经营利润率16.1%，同比下滑0.4个百分点；EBITDA为33.70亿元，同比下降4.1%，净利润4.5%的增速高于经营利润增速。

这主要来自两方面非经营性因素。

一是实际税率由去年同期的33.3%大幅回落至25.8%（去年同期包含1.15亿元股息利息预提所得税）；

二是去年同期对凯胜体育商誉全额计提减值约7239万元，本期无此项计提，行政开支因此下降。

此外，受利率下行及汇率波动影响，公司融资项目由去年同期的净收入3431万元转为净开支9527万元，投资性房地产期内计提减值4631万元。

营销投入明显加码

费用端最大的变化在品牌投放。

上半年，广告及市场推广开支达17.13亿元，同比增长约28%，占收入比重由9%升至11.2%，为近年高位；整体销售及经销开支46.4亿元，同比增长8.1%，费用率升至30.5%。

换句话说，营收只涨了2.8%，营销费用却涨了近三成，这是拖累经营利润率的直接原因。

财报显示，李宁以中国奥委会体育服装合作伙伴身份，服务米兰冬奥会中国体育代表团，并与NBA球星斯蒂芬·库里及其个人品牌Curry Brand达成长期战略合作，加上CBA、马拉松赛事矩阵等既有资源，公司明显在加大对顶级体育资源的投入。

李宁与中国奥委会的合作周期为2025—2028年，覆盖米兰冬奥会、2026年亚运会、2028年洛杉矶奥运会等十余项赛事。

这意味着当前的营销高投入不是一次性支出，而是一个四年周期的持续动作。

管理层将这一策略概括为“积极布局品牌资源，为长期价值蓄能”，但短期看，营销费用的增速远超收入增速，直接压低了利润率。

篮球，一笔等待验证的长期投入

营销加码中最受关注的，无疑是库里。

双方的合作定位为“长期战略合作”，覆盖专业运动装备研发、赛事文化推广及新生代消费群体拓展，公司亦将其视作品牌全球化的支点。

至此，李宁篮球形成专业篮球、韦德、反伍、库里合作四大IP矩阵，覆盖从CBA职业赛场到街头外场的全场景。

但眼下的数据还看不出效果，上半年篮球品类整体零售流水同比出现双位数下滑，是全品类中表现最弱的一环。

公司解释，篮球市场整体低迷，公司在主动控制货量，为库里合作的规模化落地预留空间，同时强调其在篮球细分市场的占有率仍居行业领先。

但库里合作的变现节奏同样需要时间。

公司称合作元年先从篮球快反产品切入验证市场，7月初发售的库里首款纪念短袖市场反响积极，规模化产品将按双方长期规划逐步落地。

换言之，这笔外界普遍认为代价不菲的长期签约，上半年贡献的主要是声量和费用，而非收入。

与之对应的是，公司海外及其他地区收入上半年同比下滑24.5%至1.89亿元，占总收入仅1.2%。

借助库里打开国际市场，目前还停在预期层面，下半年库里产品线的上市节奏与动销表现，将是这笔投入成色的第一次公开检验。

终端承压

线下门店的日子不算好过。

业绩会材料显示，线下整体流水低单位数增长，但单店日均客流量同比下降中单位数，线下零售折扣加深约3.5个百分点，平均件单价低单位数下滑，也就是说，增长更多依靠“以价换量”，新品当季售罄率约70%，同比低单位数下降。

分品类看，分化明显。

服装收入58.05亿元，同比增长11.8%，成为主要增长引擎；鞋类收入82.84亿元，仅微增0.6%；器材及配件收入11.47亿元，同比下滑17.7%，公司称联营公司利润亦受乒乓球羽毛球器材市场整体承压影响而下降。

跑步仍是亮点品类。

期内专业跑鞋总销量突破1480万双，“超䨻胶囊”科技实现商业化落地，在2026上半年中国马拉松男子百强榜单中，李宁以28席位居品牌占有率第一。

跑步、篮球、综训三大核心品类流水合计占比63%，其中综训品类流水同比增长5%、占比16%，是少数的正增长专业品类。

现金流骤降六成

运营指标方面，渠道库销比维持在4个月的健康水平，库龄结构稳定，6个月以内新品占比84%。

但公司层面存货（拨备前）28.70亿元，同比增加10%，平均存货周转天数由61天升至65天；现金循环周期35天，较去年同期增加4天。

更关键的是，经营活动现金净流入9.54亿元，较去年同期的24.11亿元大幅下降约60%，公司解释系市场费用、税费等付现支出增加所致。

期末现金及等同现金项目130.03亿元，较年初减少37.13亿元；计入定期存款后净现金约193.91亿元，仍处充裕水平。

门店方面继续“减量提质”。

李宁牌销售点7579家，较年初净减30家，其中直营门店减少66家至1172家，经销商门店净增38家至4891家。大店保有量1401家，九代店2134家，平均月店效28.4万元。

高层级市场流水贡献60%，核心商业体进驻率93%，“向上走”的渠道策略仍在推进。

整体看，毛利率、渠道库存水平和约194亿元的净现金储备，说明李宁的基本盘仍然扎实，但经营利润率下滑、经营现金流大降、终端折扣加深和客流走低，也说明它正同时承受终端消费转弱和自己主动加码营销的双重挤压。